#宏观慧眼#

二十届三中全会公报重点解析：落实政策；重视风险

钟正生 中国财政学会理事

二十届三中全会公报更为具体地介绍了会议对于“当前形势”的分析。一方面，会议强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，同时提到“落实好宏观政策，积极扩大国内需求，因地制宜发展新质生产力”，意味着今年下半年政策落实有望加快，努力实现全年“5%左右”的增长目标。另一方面，会议强调“落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措”，体现会议对当前经济金融风险仍保持高度重视。

三中全会经济领域最重要的信号

董煜 清华大学中国发展规划研究院常务副院长

首先，所有改革任务的第一条是市场。看文件要先看结构，改革任务的结构摆布，是反映改革重心的最直观标准。三中全会的公报中，在十几个方面的改革任务中，经济体制改革占了6个部分。

年内货币政策还将如何发力？有两点期待

钟正生 中国财政学会理事

我们认为，年内货币政策总量操作还有两点期待。

一是，下半年降准仍可期待。因MLF到期规模将逐步放量，且政府债融资规模将会提升。基于弥补基础货币缺口、稳定货币供应规模、改善商业银行流动性指标的需要，央行有必要全面降准25-50bp，释放5000亿-10000亿元资金对冲。

二是，不排除年内进一步降息的可能性。

央行买卖国债将逐步成为我国货币政策操作的工具之一

盛松成 中欧国际工商学院经济学与金融学教授

去年召开的中央金融工作会议明确提出，“要充实货币政策工具箱，在执行公开市场操作时逐步增加国债买卖”。这一提议的背景是我国国债市场规模已跃居全球第三，流动性显著提升，央行通过在二级市场买卖国债投放基础货币的条件逐渐成熟。中国人民银行行长潘功胜在6月19日陆家嘴论坛上的发言，进一步印证了上述观点，他强调人民银行正在与财政部加强沟通，共同研究推动落实。

国债定价的变化对市场其他资产价格的影响很大。作为无风险资产，国债到期收益率是整个金融市场资产定价的基础。因此，国债利率对财政政策、货币政策和整个经济都具有广泛的影响。将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱是一个渐进式的过程，需要我们在多个方面进行深入地研究。这一过程虽然复杂且充满挑战，但对于完善我国货币政策工具箱、提高货币政策的有效性具有重要意义。

消费税改革回顾与展望

汪毅 长城证券首席经济学家

消费税是我国继增值税、企业所得税、进口环节的增值税后的第四大税种。

从消费税现有科目来看，除了部分头部公司拥有成体系的品牌产业链，大部分消费品的批发和销售渠道分布较为分散，征管不够可控，征收环节的直接后移可能导致税收收入的损失，调整起来仍然存在一定的难度。

征税环节的后移对于不同的消费品类可能采取不同的调节方式，且在不同品种的时间上也存在阶梯式调整的可能性。

新一轮财税改革，如何“统筹”和“深化”

赵建 西京研究院院长

二十届三中全会公报对财税体制改革，用了两个词，一个是“统筹”，一个是“深化”。

财政是国家和政府的重中之重，特别是像中国这样还处于发展阶段，政府需要大量的财政资源来解决现实问题的国家。本次三中全会提到的三大重点风险领域：房地产、地方债务和中小金融机构，几乎都与地方政府过去的高速度发展模式有直接关系。

新一轮财税体制改革还要兼顾考虑眼前的问题，减少加税给原本疲弱的经济带来的二次冲击。因此，要考虑到短期和长期的平衡，短期内诸多财政问题还是得靠扩大赤字，让经济尽快恢复到正常运行状态。

 

#市场点金#

买一只主动管理基金就是在买一个基金经理

黄大智 星图金融研究院高级研究员

对于基金投资者而言，始终要明白一个道理，买一只主动管理基金就是在买一个基金经理，你是需要保证对基金经理的信任，才能放心把钱交到他手里去管理。如果无法了解和认同基金经理，投资基金无异于开盲盒，还不如买被动的指数基金更为稳妥。

 

#海外观察#

怎么看美股科技股调整？

钟正生 中国财政学会和中国首席经济学家论坛理事，中国金融四十人论坛特邀研究员

近期美股科技股明显调整，“降息交易”和“特朗普交易”共同催化美股风格切换，其中“降息交易”作用更大。综合7月11日以来的板块表现，标普500行业指数与7月11日当日（“降息交易”）的表现更为类似。

近期美股科技股调整，是一次美股集中度过高的风险释放，但或不至于是风格长期切换或“AI泡沫破裂”。

本轮美联储降息周期会怎么走

刘涛 广开首席产业研究院资深研究员

连平 广开首席产业研究院院长

结合预防式降息的特点和美国联邦基金利率实际走势来看，美联储本轮的降息周期可能会有以下具体表现。一是首次降息很可能是25个基点。二是累计降息幅度可能为150~200个基点。三是降息周期可能会持续到2025年四季度。

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